中航证券：给予金山办公买入评级

　　中航证券有限公司卢正羽,闫智近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《2024年报点评：WPS365业务增长强劲，AI战略初证商业变现》，给予金山办公买入评级。

　　金山办公(688111)

　　事件：公司2024年实现营业收入51.21亿元(+12.40%)，归母净利润16.45亿元(+24.84%)，扣非净利润15.56亿元(+23.30%)。

　　 C端客户规模效应显现，WPS365业务增长动力强劲，AI战略初证商业变现

　　2024年度，公司整体业务保持稳健增长态势。收入结构方面，WPS个人业务32.83亿元(+18.00%)，收入占比达到64.12%，To C客户规模效应显现；其中，办公套件WPS Office全球月度活跃设备数超6.32亿件(+6.22%)，再创历史新高。WPS365业务4.37亿元(+149.33%)，增长动力强劲；实现“Office软件、版式文件、云文档、协作、IM、邮箱、会议”等功能、模块全覆盖，积极拓展AI企业版应用，全方位满足B端客户需求。WPS软件/主营-其他业务有所下滑，主要系公司战略调整，推动客户从使用WPS软件转向选择WPS365办公服务。“All in AI”战略落地方面，公司重要战略产品WPS AI持续迭代升级，智能办公助手WPS AI月度活跃用户数达到1968万。过去，用户使用的AI功能主要集中在文字生成、PPT设计以及数据分析等功能；现在，随着AI及大模型的能力提升，公司正在着重提升表格数据处理能力，以满足用户数据分析和BI技术需求。同时，通过运营实践，验证了AI产品对用户数量增长、商业变现的拉动具有重要作用。此外，公司还明确表示，“非常有信心在未来五年实现WPS365业务的高速增长”、“未来五年，公司会更进一步把AI作为核心技术，让AI去改造现有的每一个产品”。我们认为，公司C端客户积累带来的规模效应具有持续性，B端业务丰富的云服务市场拓展空间较大，AI驱动的收入增长仍处早期阶段。

　　延续高质量增长表现，坚定前瞻性研发投入

　　报告期内，公司实现营收增速(+12.40%)、归母净利润增速(+24.84%)，盈利能力较同期营收增速高出12.44pcts。在费用支出方面，销售/管理/研发费用增速分别为(+2.47%/-9.36%/+15.16%)。销售费用同比略有增长，管理费用下降明显，佐证公司产品市场竞争力较强、费用管控良好，经营效率有所提升。在研发方面保持较大投入力度，2022-2024年研发费用分别为13.31亿元/14.72亿元/16.96亿元，研发费用占营业收入比例分别达到34.27%/32.32%/33.11%。围绕“多屏、云、内容、协作、AI”核心战略方向，持续加大在协作与AI领域的研发投入，有效提升了公司在智慧办公领域的市场竞争力及行业影响力。公司将大模型与全线产品深度耦合，利用“AI网关”统一管理不同大模型能力，顺利解决了各家大模型的兼容问题，实现不同功能背后的大模型精准适配。自主研发的WPS365聚焦于数据云存储、智能处理、安全共享等关键技术，为用户提供全面的多平台办公解决方案。公司还与华为深度合作，推出WPS鸿蒙版，同时实现PC端与移动端架构统一，打造多平台账号一体化、跨端调用、跨屏协同等流畅体验，为未来跨设备办公的深度融合奠定了坚实基础。整体来看，公司经营延续高质量增长表现，稳健研发投入驱动下其WPS产品生态丰富度有进一步提升。

　　投资建议

　　我们认为，公司C端客户积累带来的规模效应具有持续性，B端业务丰富的云服务市场拓展空间较大，AI驱动的收入增长仍处早期阶段。并且，整体经营维持高质量增长表现，稳健研发投入驱动下的WPS产品生态丰富度也有进一步提升。预计公司2025-2027年的营业收入分别为61.14亿元、74.64亿元、91.84亿元；归母净利润分别为19.66亿元、23.39亿元、28.33亿元，对应目前PE分别为73.65X/61.89X/51.11X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级25家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为399.84。